| 满乐　　2019年7月22日，25家上市公司月在科创板开始交易，中国资本市场步入了一个全新板块。　　稳定运营一年后，科创板带来了中国资本市场怎样深远影响的影响？现阶段还不存在哪些亟待解决问题？下一步的市场改革又该行至何方？为此，界面新闻采访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新，共享他对科创板一年来发展的点滴看法和思维。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新　　A股注销确实发挥作用是科创板的功劳　　界面新闻：您如何评价科创板稳定运营一周年后，给国内资本市场生态带给的变化和影响？　　董登新：从目前来看，科创板的登记制试点十分的成功、稳定，而且是顺利的。创业板的登记制必要拷贝和仿效了科创板登记制为的全套规则，这就不足以证明一年来科创板的登记制运营是顺利的，获得了市场投资者和监管方接纳。

　　登记制改革是中国资本市场三十年来最重要的一项制度创意。科创板登记制为的发售具备划时代的里程碑意义，它建构了A股市场多个第一的记录：首次容许亏损的高科技企业上市、首次容许类似股权结构的高科技企业上市、首次为高科技企业获取多通道的ipo标准、首次为新股上市前五个交易日中止了涨跌幅容许。同时科创板也首次把新股上市五个交易日之后的涨跌幅不断扩大到了百分之二十，让股价运营更加充份，让供需博弈论更加充份，最后达成协议股价的平衡。

　　另外十分最重要的一点是，科创板也首创了注销制度的“三废”改革：废止停止上市，废止完全恢复上市，废止新的上市。　　科创板新的注销制度是一次革命性的制度创意，它使得垃圾股和“僵尸”企业没了留存的价值，没了财务不实和保壳的逃过一劫，最后偷偷遵从“一元注销”的标准，这是注销制度的一个巨变，极大地提高了注销效率，延长了注销周期。

　　我们在2012年就把“一元注销”标准引进到A股注销制度当中来，但是直到去年它才确实发挥作用，这是科创板的功劳。正是有了科创板全新的注销制度，才让投资者的理念获得了颠覆性的转变。投资者仍然去参予油炸壳赌博壳，仍然去对赌垃圾股不会会完全恢复上市或者新的上市，垃圾股的壳资源分文不值。

这也使得这个垃圾股的股价重返长时间，重返“一元注销”地下通道的秩序。　　在2019年有7到8家公司是通过投资者用脚投票，被“一元注销”标准赶出有股市的，这是了不得的变革。今年上半年，又有10多家公司注销，其中大部分也是通过投资者用脚投票，被“一元注销”标准赶出有市场。“一元注销”标准是市场化程度最低的注销标准，它彰显了投资者几乎的决定权、话语权，由投资者用脚投票来传达他的意志，所以被“一元注销”标准赶出有股市的垃圾股或者僵尸企业，无论是发行人、上市公司，还是投资者，都没什么怨言、没争议地拒绝接受注销的现实。

这既是科创板登记制为的功劳，也是科创板新的注销制度的功劳。　　科创板应主动接入中概股重返和精选辑层转板　　界面新闻：目前虽然有中芯国际、九号机器人等红筹企业在科创板上市，但板块内的红筹企业数量还是比较较较少，您怎么看来这一问题？　　董登新：科创板首创了国内第一个软科技企业的专属市场，对于未来引导中国经济转型、产业升级，加大力度扶植高科技企业的茁壮，都具备根本性的意义。一年来科创板的运营也十分成功稳定，超过了预期效果。但是我们的科创板市场和纳斯达克或者香港市场比起，依然在包容性和开放性方面不存在严重不足，特别是在在中概股重返上门槛过低。

　　在中概股重返的路径自由选择上，大品牌的、新的经济概念的中概股大多都自由选择重返港交所，而不是内地的沪浅交易所，这就是差距。这也指出了港交所的包容性和开放性超过了非常高度，甚至可以跟纳斯达克决斗。港交所国际化基因和机构投资占到主体的优势是其能招揽中概股重返的关键。

　　界面新闻：目前有市场声音指出，科创板存量企业供给已跟上新股发售的速度，您怎么看来这种观点？要如何确保科创板申报企业的可持续性？未来科创板否有可能会限制行业容许或展开调整？　　董登新：科创板开板一年多了，但是上海证券交易所公司总共才将近130家，这也指出科创板的新股配套较为较慢。而由于科创板上海证券交易所的公司数量较较少、流通股本小，整个科创板市场无法采纳大机构、大资金的权利出入。

一旦都有资金集中于转入，就不会对科创板市场股票价格带给较为大的震动。这几乎是供需流失的结果。要想要解决问题科创板的供需流失，最简单的办法就是增大新股配套，增大新股供给。在增大新股的配套和供给上，在三个地下通道上都有改良的余地。

　　第一是对高科技企业的确认和IPO审查还可以再行多元文化一些，对高科技企业的包容性要做到鉴。登记制最重要的就是包容性，作好了以信息透露为核心的监管工作和审查工作，那么高科技的标准确认可以多元文化一些。　　第二是对新三板的精选辑层转板机制的落地实行，要主动接入，要多元文化。

新三板的转板将来不会是科创板和创业板最重要的上市资源的产卵地、来源地，所以无论是科创板还是创业板，将来都要对新三板的精选辑层的转板机制有更加多的多元文化和采纳。　　第三是在中概股重返的地下通道方面，科创板和创业板都应当主动地采纳中概股的重返，特别是在是中概股当中的一些大品牌、新的经济概念的公司，正是A股市场所严重不足的。　　建议中止新股市值配售，倡导科创企业收购　　界面新闻：上交所日前公布了下一阶段科创板改革的思路，还包括创建长年投资者制度、完备实施再融资规则等，此前不易不会剩主席也在陆家嘴论坛上回应，反对资本市场根本性改革创新措施在上海先行先试。

您指出科创板还有哪些必须更进一步改革的内容？　　董登新：第一如以上所说，要加快新股的配套，进一步提高科创板的包容性，还包括对新三板转板的采纳以及对中概股重返的采纳都要更加多元文化。　　第二，科创板的新股发售要尽快中止市值配售。　　科创板打新的是高风险的投资不道德，它跟主板和中小板的核准制下的打新是几乎不一样的。

主板和中小板的核准制下的新股定价是窗口指导、行政管制，新股发售市盈率无法多达23倍，所以人为太低新股的定价之后，在主板和中小板打新就是一个福利，稳赚不赔，且新股上市可以拿N个涨停板，因此主板和中小板尤其地拒绝按市值配售。但是科创板是高风险板，它的IPO定价是市场化的，那么打新有可能仍然是稳赚不赔，有可能是有损失的或者是高风险的。

　　因此无法再行把市值配售作为一种福利来拒绝投资者都去打新的。必需要中止市值配售，容许场内外的投资者用实际资金、用现金来打新的，这应当是大趋势。　　第三，建议必要缩短沪浅交易所的交易时间，跟港交所保持一致以符合沪港通深港通的拒绝。

　　第四，建议科创板没涨跌幅容许的交易机制将来可以择机在科创板新行新的中举。　　第五，科创板也要倡导收购。收购将来是科创板企业做到大做到强劲的一个主要手段，科创企业特别是在在主业的做大做强方面将来可能会更好地倚赖收购来已完成，内涵性的茁壮和外因的扩展这两个地下通道要举。

所以将来在适当的制度方面认同要设施地放开，还包括为收购服务的定向回购，将来应当更为多元文化，应当使用登记制。

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